游戏进入“品质”时代，研发与渠道并重的完美世界或脱颖而出

一、完美世界中期报告抢眼。

7月14日，A股游戏公司完美世界发布上半年业绩预告。数据显示，完美世界今年上半年净利润为11.1亿-11.6亿元，同比增长330. 84%–350.25%；即使考虑到处置海外研发和分销团队的4亿一次性收入，也有6.4亿-6.8亿元的非净利润，同比-年增长 1573.79%–167 8.40%。

15日，完美世界的股价在积极的业绩刺激下，一度上涨至13.99。虽然尾盘受股指跳水影响股价下跌，但仍以红色收盘，跑赢三大指数。

有投资者认为，完美世界今年一次性收入4亿元，净利润增速有些“扭曲”，扣非净利润还没有回到2018年的水平-2020 年。不过，据负责人介绍，在完美世界收紧国内游戏版号发布后，“开源”和“节流”将同步实施，研发和渠道的双重改革也值得关注。

二、完美世界以用户为出发点，全力研发。

(一）A股净研发投入最大的公司——完美世界。

A股市场有几十家上市游戏公司，但在研发投入上，排名靠前的公司和底层的公司差距很大。 2021年，完美世界研发支出为23.96亿元，公司研发占营收比重为28.14%，均创历史新高。

完美世界共有13个项目团队和20多个具有独立开发能力的研发团队。 2021年底，公司研发人员4255人，占总人数的67.84%，同样创历史新高。

由于游戏玩家主要是“Z世代”，完美世界也积极“拥抱年轻人”，以更好地了解用户感受，产品开发以用户为中心。 2021年，完美世界30岁以下研发人员将增加27.84%，40岁以上研发人员将减少9.7%。

2022年一季度，完美世界研发支出同比增长35.89%至5.64亿，继续创同期新高。

角色扮演游戏产品的研发投入较大，在全球每年新推出的游戏中占比较低。

上半年海外渠道仅上线1372款新游戏。

而MMORPG是完美世界未来的产品重点领域之一。目前公司有《龙八部2》、《混沌与黑夜王国》、《一拳超人：世界》、《百万亚瑟王》、《诛仙2》、《完美新世界》、《神以及《恶魔大陆2》等众多MMO优质IP，充分体现了公司的竞争力。

(二）完美世界积极参与“出海游戏”，海外团队调整即将结束。

在国内游戏版号发布收紧后，国内游戏公司“出海”似乎已经达成共识。从去年开始，完美世界处理了一些意想不到的海外项目。今年，该公司出售了其在美国的研发工作室，并在加拿大设立了新的工作室。结构调整已告一段落。 “本土化发展”双线战略已经形成。

(三）完美世界坐上自研引擎，磨刀不误砍柴。

游戏引擎是各大游戏公司的标准配置，可以节省成本、缩短周期、降低风险。拥有游戏引擎是小公司和大公司之间的分水岭。

《出海》是全国游戏公司的“独木桥”。拥有自主研发引擎和更高研发投入的完美世界，研发效率更高，最有可能抓住“出海”红利期，打造完美品牌。

三、游戏公司对“买量”持谨慎态度，完美世界等优质内容商议价能力更强。

(一）分销商削减份额，对完美世界等大游戏公司有利。

前段时间，游戏产品发行量大，同质化竞争明显。一些不重视研发的公司提出了“买量”的想法。久而久之，买量模式让劣币驱逐良币，游戏产品与我国的核心价值观背道而驰。这是对游戏行业进行监管的主要原因之一。

今年以来，游戏公司的“买量”有所下降。热云数据显示，2022年第一季度，月均上线产品数量超过6200款，同比下降近20%，应用数量减少近1500款。这无疑与游戏版号发布的推迟，以及游戏公司对“节流”战略的重视有关。

手游产业链自上而下的参与者是IP授权方、游戏开发商、游戏发行商、发行商和用户。其中，IP授权方一般可以获得0-12%的游戏营业额；游戏开发者一般可以获得游戏营业额的15-30%；游戏发行商一般可以获得15-40%的游戏营业额，因为渠道商多渠道商连接游戏和客户，“买量”是针对渠道商的。

年初，苹果和谷歌先后宣布将年收入低于 100 万美元的开发者的渠道份额比例从 30% 降至 15%。据悉，腾讯要求国内发行渠道比例由此前的“五十五”降至“三七”。优质开发者地位的进一步提升，有利于完美世界等大厂商。

完美世界今年新发布的《梦幻新诛仙》、《魔塔》等游戏均采用多终端互通模式。公司官方渠道用户占比较高，“代购”投入有所减少。公司国内产品也在逐步从授权第三方发行向自主发行过渡。游戏行业的“水逆期”，也是行业内企业修炼内功、筑起长城壁垒的窗口期。

(二）“Pocket WeGame”将停止运营，Steam平台将开启“鉴赏家大会”。

7月5日，腾讯“掌上WeGame”平台宣布“自9月8日起停止平台运营服务”。考虑到腾讯也关闭了多个不盈利的平台（如QQ视频等），短期内重启“掌上微游戏”的可能性不大。但这只是给了完美世界steam平台一个机会。

根据 Steam 官方平台最新的硬件研究数据，在全球所有 Steam 玩家中，使用简体中文的玩家数量为 26.23%，这是第二大使用语言，第二仅对使用英语的玩家比例为 36.11%。但近日，一家日本市场研究公司发布了一份关于Steam全球市场规模的研究报告，指出中国大陆市场以13272亿日元（约合人民币663亿元）夺冠，占据了整个Steam商城最大的市场。 美国市场以4232亿日元（约合人民币211亿元）的规模位居第二。中国人在 Steam 上购买更多 PC 单机游戏。可见，虽然PC游戏不如网络游戏火爆，但其受众依然广泛。

上线仅一年的Steam平台被称为“Steam国服”。

7月14日晚，Steam平台首场游戏发布会——“鉴赏家大会”一次性发布了80款新游戏，是对平台内容的极大补充。考虑到Steam在国内游戏迷中的影响力，以及Steam每年新增8000-10000款游戏的现实，Steam平台游戏内容有望加速扩军。

Steam被“围墙”多年的消息不断得到证实，后来证实是“谣言”。玩家可以注意到，在被“移植”到 Steam 平台后，Steam 游戏的名称发生了变化。此外，互联网安全信息监管日趋严格，腾讯等大公司被反垄断。完美世界的steam平台是“合规”时代最有前途的。脱颖而出。

四、完美世界三季度展望显示利好因素正在逐步累积。

(一）6月24日至7月6日，《梦幻新诛仙》将开启重磅周年庆活动，预计对营业额增幅的影响将集中在第三季度。“梦幻新《诛仙》手游继2022年3月17日登陆海外市场后网络游戏完美世界下载网络游戏完美世界下载，二、第三季度将登陆全球更多地区。

(二）魔法塔的人物造型契合了年轻人“二次元”的审美特征。除了PVP、社交、公会战等传统MMORPG玩法外，《魔法之塔》 《高塔》引入了基于PVE单人玩法的开放世界地图，丰富了游戏的可玩性，除了“打怪升级”的数值系统外，还为玩家提供了高自由度和相对休闲的玩法选择，有助于提高玩家的在线时长和长期留存。《魔塔》区别于传统MMORPG游戏，在视觉效果和玩法上进行了多层次的微创新，用户期望值很高。 ，《魔塔》公测开启一个月后，用户突破1000万元，营业额超5亿元。

7月8日，《幻境之塔》升级为2.1版《乱世迷城》后，7月9日，《幻境之塔》位列RPG游戏畅销榜第三。

(三）日前有消息称，《魔塔》已由腾讯海外发行公司Level Infinite代理，PC版steam将于第四季度正式上线。叠加腾讯近期的一些买进动作和完善 据天下公告，手游《魔塔》预计今年第三季度在海外市场正式上线，可能包含《魔塔》代理费三季度盈利，年内被计入盈利的概率很高，塔楼也将为完美世界带来可观的递延收入。

(四）《黑猫奇闻》6月版号已出，为完美世界的成长提供了确定性。

现在《黑猫奇闻》已经在海外多地进行了测试。 7月21日开启国内安卓平台“黎明”测试，7月20日开启预下载。

(五）2020-2021年，受疫情影响，环球影业片单造成完美世界公允价值变动损失。

近日，完美世界投资环球影业打造票房超10亿的《侏罗纪世界3》。

按照完美世界与环球影业2017年约定的股权比例，将带来可观的一次性收益。

电视剧作品方面，年内播出了《老琉璃瓦》、《仙棋小姐许愿》、《青焰袭人》等优质电视剧，市场口碑良好完美世界《月下青山如画》《云翔传奇》《愿你岁月安宁》《星辰坠糖》《摇滚狂花》《特工任务》 “杰出的！”杰出的！ 》、《想象成真》、《温馨甜蜜》、《唯有江湖梦》、《穿越芯海》等作品正在制作发行中，今年影视板块将有比去年有更大的增长。

(六）2017年至2020年，完美世界归属母公司净利润为15.5亿/17.6亿/15.3亿/ 15.49亿元。尽管版本号发布放缓，研发投入持续增加，公司仍能保持较高的盈利水平。

2021年，由于版本号发布低于预期、库存进一步减值以及海外渠道调整，完美世界的净利润将降至3.69亿元，这显然不是公司的“正常水平”。完美世界的库存质量已经很高了，坏了就好，后续减值的风险很小！

(七）2021年1月，完美世界公布200-4亿元股票回购计划，2021年8月完成，累计回购金额为3.99亿元，几乎顶级回购。

因股价持续调整，公司于2021年8月末再次公布股份回购计划，总金额为300-5亿元。截至2022年6月30日，完美世界已回购约1802万股股份，占公司总股本0.9291%，交易总额约2.55亿元。至区间下限，公司短期内回购预期强烈，对股价也有支撑。

2016年以来，完美世界的分红一直保持着“顺势而上”的趋势。 2016年至2020年，公司分红为1.16亿、2.23亿、2.32亿、3.1亿、3.8亿。 2021年，完美世界的总分红将高达22.89亿，几乎是前五年总分红的两倍。股息率的提高其实是一个向市场传递信心的过程。完美世界的财务费用长期为“纯收入”，公司现金流依然充裕，可以持续为投资者提供丰厚的回报。

截至7月15日收盘，完美世界的PE为7.86倍，世纪华通为38.9倍，三七互娱为14.27倍。然而，完美世界的研发投入却高于世纪华通，几乎是三七互娱的两倍。虽然国产版号发布放缓，短期内制约了强势研发游戏公司实现盈利的路径，但国产游戏版号已经连续两个月发行，发行版号数量有所增加。获得版号的IP《屏障湖》将进入变现期。在库存质量高、公司估值低的情况下，完美世界在研发和分销渠道的调整上取得了初步成效，steam平台的内容日趋丰富。在本轮监管引发的游戏产品“减量提质”大潮中，完美世界等国内游戏龙头企业或将脱颖而出！